不造机器人的「卖水人」，梅卡曼德成了这轮人形机器人行情最稳的标的？

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　　不造整机、只供“眼脑手”，

　　梅卡曼德走了一条和宇树不同的路。

　　8 月24日，梅卡曼德(雄安)机器人科技股份有限公司今日启动H股全球发售，招股价区间每股95.30港元至101.70港元，预计9月1日以“09615.HK”登陆港交所主板。在宇树把机器人“本体”炒上天的这一轮行情里，这家不造整机、只供“眼脑手”组件的公司，反而更像那个最稳的“卖水人”。

　　据招股书，梅卡曼德基础发行2314.06万股，占发行后总股本约18.51%，招股期自8月24日至8月27日；按上限测算募资最高约23.53亿港元，行使超额配售则至多约27亿港元。这个体量不算大，但结构值得细看：基石投资者包揽了基础发行约64%的份额，意味着上市初期流通筹码相对集中，也给发行价托了底。港股市场此前缺少纯正的具身智能组件标的，梅卡曼德的稀缺性，也是基石敢于锁仓的原因之一。

　　更值得注意的是基石阵容本身。9家机构合计认购1.86亿美元(约14.6亿港元)，领投方是苏格兰百年资管Baillie Gifford(6000万美元)，身后还有泰康人寿(4000万)、Jane Street与Invus、Ghisallo、Ruihua(各1500万)、NGS Super Fund与易方达(各1000万)，以及比亚迪（002594）产业资本Golden Link(600万)。

　　事实上，苏格兰百年资管Baillie Gifford的选择意味深长：它不赌爆款整机，赌的是物理AI上游的确定性。这也正是梅卡曼德的卡位逻辑。

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　　与宇树、智元等整机厂不同，梅卡曼德提供标准化“眼、脑、手”组件：“眼”是Mech-Eye工业3D相机(精度0.03至0.2毫米)，“脑”是自研Mech-GPT多模态大模型与Mech-Vision平台(识别准确率超99.99%)，“手”是Mech-Hand仿生五指灵巧手，三者构成从感知到决策再到执行的闭环，可适配工业机械臂、协作机器人乃至人形机器人。

　　灼识咨询数据显示，按2025年收入计，其以22.1%的份额居全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场第一；按出货量计市占率超27%，超过身后四家对手之和。

　　值得注意的是，卖水人模式在机器人行业尤其成立。不同于手机、汽车容易出现赢家通吃，机器人落地场景高度碎片化，单一整机厂很难通吃工业、物流、服务到人形等所有赛道。梅卡曼德的组件横跨不同本体形态复用，客户越多、数据闭环越厚，壁垒反而越高，这也是它敢于不碰整机、只做上游的底气。

　　但是，不过确定性不等于已经赚钱。据招股书，2023至2025年营收从1.808亿元增至3.888亿元(年复合增长率46.6%)，毛利率从39.1%升至64.6%，2025年海外收入占比首超半数(50.3%)；但公司仍未盈利，三年净亏损分别4.01亿、2.833亿、3.602亿元，累计超10亿元，且2025年亏损较2024年扩大，说明规模扩张尚未换来盈利拐点。高毛利印证了组件层的定价权，但离自我造血仍有距离。

　　速途观察

　　当宇树被炒到420倍，

　　二级市场需要一扇“稳一点”的窗

　　在速途网看来，此前，宇树以约420倍市盈率登陆科创板，定价里装着“未来整机霸主”的预期，预期一旦落空，估值便要承压。而在具身智能早期，确定性本身就是溢价。若按工业软件或核心零部件给梅卡曼德定价，其估值大概率低于被捧到420倍的宇树，但它的收入稳定性更可预期：无论哪家整机最终跑出来，它都在供应链里收“过路费”。比亚迪等整车厂的入场，更让它从机器人供应链延伸到整车制造，两个共用一套感知决策能力的万亿级市场，为增长曲线上了双保险。

　　当然，这扇“稳一点”的窗也有缝隙。组件层的超高毛利终会引来价格战，人形机器人的量产节奏也远未明朗，梅卡曼德能否把市占率优势转化为持续利润，仍是未知数。但当同行在赌爆款、赌霸主时，梅卡曼德赌的是整个物理世界的智能化进程，这种“卖水人”的确定性，恰恰是百年老钱愿意下注的理由。

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